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西部建设:业绩稳定,在手订单充足【公司研究】

【研究报告内容摘要】

事件评论

上半年业绩稳定,应收账款显著增多。2016H 实现营收同增13.2%。营收同增主因新区域市场开拓开始放量以及基建设施项目持续突破。本期新区域营收同增28%,基建设施业务同增66.8%。盈利能力看,毛利率较去年同期提高0.6个百分点至11.7%。期间费率较去年基本持平为6.7%。分拆看,财务费率上升0.2个百分点,而管理费率下降0.21个百分点。本期因应收账款较去年同期增加12.5亿,坏账计提增加导致资产减值损失增多4000万,营业外收入则因收到站点拆迁补偿款而增加1300万元。最终本期实现净利率1.6%,较去年提高0.4个百分点,实现归属净利润同增52.2%。本期非经常性损益较去年增多1400万,最终扣非净利润同增29%。本期经营活动产生的现金流净额同降2.7%,现金流未改善。

单季业绩增速有所下滑。2016Q2实现营收30.6亿元,同降7.4%;实现归属净利1.13亿,同降22.2%。往后看,充足新签订单将对后续业绩增长提供一定支撑。2016年上半年,公司共新签合同总数606个,签约合同方量2691万方,同比增长73%,占2015年度实际产量83%。

签约超过10万方以上的重大项目中,湖北、四川、贵州、河南签约量分别为254、244、220、213万方,去年同期分别为53、134、95、21万方,核心市场湖北、四川、贵州需求较好,新培育市场河南也有所进展。随着销量扩大,产能利用率提高,盈利能力有望持续提高。

三季度业绩指引:预计2016年1-9月实现归属净利润2.29亿~3.43亿,同比增长0%~50%。折合Q3实现归属净利润1.52亿~2.66亿,同比增长-14.6%~49.4%。从业绩指引来看,预计Q3业绩增速将有望改善。

业绩贡献点多,全年经营持稳可期。第一,主业混凝土处于建材链条下游,盈利弹性较大,有望充分受益投资回暖刺激;第二,水泥业务减亏对业绩产生一定正效应,新疆水泥子公司2013-2015年亏损额分别为1910、8212、2094万元,2015年减亏主要原因为公司在经营层面做了调整,预计2016年有望进一步减亏,且未来受益于一带一路的弹性空间;第三,向外加剂、建筑工业化、资源利用等领域外延扩张步伐迈开,产业链协同成长下业绩存提升空间。

定增助逆势扩张。公司此次增发募资资金主要用于产能建设和产业链延伸(在南宁、长沙、西安、石河子、太原和南昌布点),反映出公司逆势扩张的决心。考虑增发摊薄,预计2016/2017年EPS 为0.35、0.42元,对应PE24、20倍,买入评级。

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